股市如賭博

1、非理性繁荣：Irrational Exuberance

2、作者给了一个叫周期性调整市盈率的概念，CAPE（Cyclically Adjusted Price-Earings Ratio）= 实际价格除以10年平均收益

3、公众的投机行为会影响和决定市场价格

4、人们之所以对房价的上涨印象深刻，可能是因为住房购买频率相对较低，所以人们能够记住很久以前的购买价格，他们会对先前较低的购买价格与当前价格的差别感到吃惊

5、建筑行业的机械化水平日益提高，包括新材料、新建筑设备、配件预制以及新的高层公寓建筑技术等，使得房子造价更低。如果住房造价降低，那么相对于其他消费品，房价理应下降

6、 大城市的人认为房价是因为土地价格会不断上涨，他们确信居住在大城市具有得天独厚的优势，人们获取的资源和机会会比较多。而同样的，越来越多的人抱有和他们一样的想法，人们会继续哄抬他们所在城市的房地产价格。这就是房地产市场的非理性繁荣

7、 绝大部分历史事件，从战争到革命，其背后都不是由一些简单的因素推动的。当这些事件朝着极端方向发展时，其通常是众多因素共同作用的结果，其中任何单个因素都不足以解释整个事件。罗马不是一天建成的，也不是毁于某一突发的厄运。应该说，罗马的灭亡是各种因素——重要的和次要的，间接的和直接的——共同作用的结果

我们不能以一种过度简化的方式从任何单一因素来分析这些行为

——诱发因素——

8、 诱发1982—2000年千禧繁荣的12个因素 - 1.互联网的发展带来的公众反应。 就股市的繁荣而言，重要的不是互联网革命对于人们现实生活所产生的无法言喻的深远影响，而是这一革命所引起的公众反应 - 2.美国民众经济必胜的信念和国外竞争对手的衰落 - 3.政治和文化的变迁助力了商业成功。一方面是民众的想要更有钱的思想盛行，另外是家庭妇女逐渐向职业女性靠拢，并得到社会的认可 - 4.共和党国会和资本利得税的削减。许多投资者都会推迟卖出已经增值的股票，直到他们确信资本利得税税率已经降至历史低点。这种持股不抛的氛围很自然地对股价产生了上行的推动力。 - 5.婴儿潮及其对市场的显著影响。 人们对婴儿潮的谈论，并且都坚信婴儿潮能给股市带来力量，大家都这么觉得后，自然成了一股力量 - 6.媒体对财经新闻的浓墨渲染。 媒介、广告可以激活公众对事物的认知，并最终诱导他们购买，而宣传的量一旦加大之后，更能大幅度唤起公众内心的形象 - 7.投资分析师日益乐观的预测。 一方面，分析师的夸大做法在笼统预测企业未来业绩时体现得最为明显，而在季度性、年度性实际收益即将发布之前，他们的预测会收敛很多。而正是这种对未来数年的笼统夸大预期，推动了股市高位行情；另外一方面是因为同行们都有着这种长期乐观态度，分析师们会觉得人多势众 - 8.固定缴费养老金计划的推广。不断调整的雇员养老金计划促使人们去学习并最终接受股票这种投资手段。尽管这些调整和变化的初衷未必是要使得股票成为最佳养老投资工具，但这些调整强制人们在他们先前的各种养老投资选项中做出明确选择，这间接促使人们投资股市。而养老金的投资更多的是长期性的，这种长期性考虑使得投资者不会过多关注股市的短期波动，而是着眼未来进行更高的远期估价，这也助涨了股市的价格水平 - 9.共同基金的增长。一方面，股票共同基金此后得以迅速发展的部分原因在于它们构成了401（k）养老金计划的组成部分。当人们把计划余额直接投向共同基金时，人们便会越来越了解共同基金这一概念，之后人们也就更可能将非401（k）存款投到共同基金中来；另一方面，股票共同基金迅猛发展的另一原因在于，它们在广告宣传上做足了文章 - 10.通货膨胀回落及货币幻觉效应。因为公众对货币标准的变化所产生的影响迷惑不解，当发生通货膨胀时，美元价值发生变动，衡量价值的尺码标准也相应变化。面对变化了的尺码，许多人很自然会感到迷惑 - 11.交易量膨胀：折扣经纪商、日内回转交易者及24小时交易。 股票换手率上升的另一个原因是交易成本的下降 - 12.赌博机会的增加。赌博解放了人们对于冒险的内在克制，赌博场所的增多以及实际赌博频率的增加，对我们的文化以及其他领域冒险的态度（如对股市投资的态度）产生了潜在的重大影响。当人们习惯于参与这种赌博活动后，人们便会很自然地步入到更高层次的赌博形式——股票投机。

说到底，就是各种因素对民众的心理造成了影响，进而影响了民众的股市决策，进而影响了整个股市

9、如果人们能看到股价的每日资料，他们对投资股票的兴趣会比他们只能看到长期回报资料时小得多，目睹股价每日纷杂的变化显然增加了他们对股票投资风险的顾虑。

10、 对失业的焦虑可能进一步助长了低利率驱动的“回报至上”主义：人们宁愿现在承受更大的投资风险，也要为未来失业后仍能过上舒适的生活而赌上一把。

11、 “泰坦尼克号上的救生圈理论”。当乘客感觉船即将沉没时，一个救生圈、一张桌子或者任何漂浮物都会突然变得极其珍贵，而这并非因为这些东西的物理属性发生了什么变化。同样的，当人们都在为自己劳动收入的可持续性而忧虑，同时市场上又没有真正很好的投资机会时，他们可能会倾其所有竞购现有的各种长期资产，以为可能的荒年做出足够的储备。实际上，他们可能并不能从这些资产中真正赚到钱，但是他们会选择持有这些资产，即便他们现在已经意识到这些资产的价值被过度高估，将来其可能会贬值。

当意识到未来难以可持续的走下去时，只好仅仅的把握住目前手上已有的看上去有价值的资源。

12、 收入前1%人群的所得份额增长可通过一系列机制推高资产价格。

资产前5%的人群理论，正态分布的头部，数量少但是质量高，可以很好的引领或改变一部分的格局。

13、20世纪90年代的牛市以及2000年以后的熊市都有一个显著特征，即它们与投资者对股票信心的变化有相关性。

股市就是一个股民与市场之间不断蛊惑及被蛊惑的过程。

14、成功投资人讲的故事，这类故事将成功的投资演绎成投资者掌控自己内在冲动的过程，而不是从历史的角度来考虑我们现在所处的情形。这类故事让读者忘记了在当前股市行情下什么才是最需要关注的。普通人在控制自己的冲动时会考虑很多（如考虑使自己努力工作而不是放任自流，要保持体形不要发胖等），因此那些劝诫投资者自我控制的论述，比那些从历史角度分析市盈率的文章更能引起共鸣。

是因为能够从自身的经历和感受出发，而不是一堆冰冷的数据或描述

15、股票上的个人案例都是幸存者偏差，而且代表反应的是当下那个时代，不具有太多的参考性。应该从历史的角度进行自我剖析，每个人的成功经验都是不可复制的，只能作为参考，而不能模仿。能赚钱的方式一定不会明面的告诉你

16、投资者决定投资时的情绪状态是推动牛市最重要的因素之一。而当人们在任何领域第一次获得成功后，他们便会有一种自然倾向：采取新行动、开发新技能，以求获得更大的成功。

17、幸存者偏差：大多数投资者以为市场中存在一种能够给投资者心理基础的反馈过程，明知身处泡沫中，但仍然希望自己可以在泡沫破灭之前捞上一把再安全离开的看法。所以会显得比较乐观

18、 下列哪一种理论能够更好地解释你所在城市近期的房地产价格走势？1.关于住宅买卖双方心理的心理学理论。2.关于经济或人口统计学方面的理论，比如人口的变化、利率的变化、就业状况的变化等。

第一点是本质原因，第二点是第一点的直接体现吧

19、人们很难在看到别人赚得盆满钵满时自己却无动于衷。对于许多人来讲，别人赚了钱实则是说服自己加入旁氏骗局队伍的最有力证据——这种证据最终战胜了那些最理性的质疑。

人性本质，人都喜欢攀比，有意或无意

20、在股市出现繁荣景象的几年后，住宅的价格开始上涨，因为股市的繁荣带来投资者财富的增加，而财富的增加就会鼓励投资者在他们的房子上花更多的钱，房价也就被炒上去了。由于人们需要花几年的时间来决定他们的换房计划，所以这一影响往往要在几年之后才会显现。

——新闻媒体——

21、当市场中的一部分人拥有了相似的想法，这种想法就可能推动一些重大的市场事件的发生，而新闻媒体则是传播这些想法的重要工具。

22、新闻媒介不能直接影响股市、或是民众的心态，但是能间接影响，通过一系列的连锁反应。

媒体在使大众对新闻更感兴趣的同时，也成了投机性价格变动的主要传播者。它们通过报道公众早已熟知的股价变动来使公众对媒体更感兴趣，以此提高公众对这些变动的关注程度，或者提醒公众注意过去市场上发生的事件和其他可能采取的交易战略。

23、新闻媒体还是全球投机文化的重要支撑。

新闻记者会参考别国的撰写内容，从而整体上会趋同

24、一般公众会对突然流行的关于新时代的故事反应过度，而忽视了最近的新时代故事与历史上曾多次发生的类似事件之间存在本质上的相似之处。

我们读历史的作用，历史是能够给人经验和教训，指导未来的发展方向

25、如果我们考察作为通信和销售系统的互联网是否会加速经济增长，我们就需要将它与过去类似的系统进行比较

同类的对比，但是历史的事件/事物在当下的年代都对当时的经济发展产生了复杂的影响，不仅仅是单一层面，所没有理由说新的事物在新的时代一定会比过去更具有价值。当下的东西在当下都是有意义的，不能拿过去的东西放到现在的时代来看

26、牛市显然与大多数公众对股市日益增长的热情和兴趣有很大关系

27、公众对市场的极度乐观和过度自信部分源于新时代思想，并且本身也构成新时代思想的一部分

28、婴儿潮被视为推动市场繁荣的又一重要因素，因为人们需要在孩子身上花钱。所以会越来越多人把钱财放到股市上去

29、消费信用的增长，以及总统的发言激发了民众的信心，或是政策的支持吧，也是股市繁荣的一大原因

30、富人思维，通过建造越来越高的建筑来炫耀自己的财富正变得日益落伍，自然和美丽的住宅在未来将比那些庞然大物显得更有吸引力

31、第二家园有关的新时代故事。互联网的出现，让人可以去远方工作、去远方旅行；婴儿潮时期出现的人开始退休会迁移城市。生活水平的提高，新生富人会选择天然稀缺的优美居所

32、退休人员的激增都成了推动市场的支撑力量。而退休人员是当年婴儿潮的人群，所以技术会比较大

33、新时代思想在1965年底突然与一种夸大了的恐惧联系在一起，包括世界人口增长的后果、自然资源的枯竭、高通货膨胀率的出现。这些恐惧抑制了股价的进一步上扬，刺激了商品价格上涨。人口爆炸的舆论影响

34、牛市的结束经常是由股市中的具体事件引起的，其中较为引人注目的是金融危机，例如银行和汇率危机。因为这些事件通常比股市危机有着更加确定的原因，所以它们就很自然地成为了各方面市场人士和媒体分析的焦点。这使得“新时代”的终结看上去仅仅起源于技术原因，而不是心理或社会原因

35、人们从想法到行动大部分并不是基于精确的数量分析，而是喜欢以“讲故事”和“找原因”的简单形式出现。

讲故事，更容易说服别人，找原因，更容易说服自己。精确的数量分析是基于客观情况存在的

36、新闻故事对股市的影响可能更多地取决于我们对新闻的感觉，而不是我们对它的理性反应。 新闻媒体对人们过于情绪化的非理性投资行为产生了很大的影响

所以新闻媒介本质上影响的还是人的心理，心理的锚发生了改变

37、在今天，我们所知道的各种沟通渠道似乎都非常有利于进行这种面对面的口头交流。在我们的头脑中，特定的交流形式根深蒂固：听到另一个人的声音，看得到他的面部表情，能感知其情感，还联系到一种与之相关的信任、忠诚与合作的氛围。因为在印刷品或电子读物中并不包含这些要素，人们发现对这些信息资源做出反应更困难，他们在感情上不能把这些信息来源与面对面交流所得到的信息置于同等地位，也无法对这些信息记得那么清晰，利用得那么好。这就是我们为什么还需要老师的重要理由，它解释了为什么不能只是让孩子坐下来看书，或者靠计算机辅助教学来学习就行了。

声音、图像、情感的表达更有利于在脑海中形成记忆点，容易形成情感呼唤，体验到情感氛围，但是如果自己单独去看书，则少了很多这些记忆点

38、一则未涉及金融市场的全国范围的新闻可以分散对金融市场的注意力，从而降低与投机市场相关的信息传播率。

在大家关注的时事面前，如果想脱离注意力，最好的方式是用更大的时事来覆盖掉当前的时事

39、电影的成功主要依赖于这些人对该部电影的感受，以及他们告诉给别人的观点和看法

不仅仅是电影，所有的人和事都是因为感受而起

40、《蒙娜丽莎》的故事：为了理解《蒙娜丽莎》被夸大了的价值，我们必须考虑到有关“蒙娜丽莎的微笑”这个故事强大的口头流传的潜能。

这个如今已经有了很多版本的故事是说达·芬奇很难捕捉到她的微笑，并且花了四年的时间来做这件事，但仍觉得不是很成功。在瓦萨里为他写的最初的传记里写道：达·芬奇试过了音乐家、歌手和小丑几种不同的角色，来试图让模特展示出最适当的表情。瓦萨里的书中写道：画中的微笑“神圣得有别于一般人，几近一个奇迹”

41、“蒙娜丽莎的微笑”的故事因1910年发生的两件事得到了更进一步的推广流传。这两件事都强化了这个关于微笑的传说，并且加大了它的流传度。

一个是母亲，一个是盗窃。依旧是围绕着“微笑”的故事来展开。对达·芬奇来说，“蒙娜丽莎的微笑”是为了抑制自己对4岁时就和其分开的生母的想念，并且他的生母对自己的儿子有不正常的感情；盗窃事件已经被今天的大多数人忘记了，但不断加强的有关微笑的故事非但没有被忘记

42、根据有效市场理论，在任何时候，所有的金融产品价格都能准确、及时地反映各种公共信息。也就是说，在任何时候，在给定公共信息的条件下，金融资产都能被准确地定价。

43、在过去的100年中，美国公司的股息非常有规律，也许这可以归结为运气，而不是股息走向存在固定的规律。

44、他们至少对于股票的一个重要基本原理不怎么敏感：股票是对公司现金流的剩余索取权，只有在兑付了其他所有债权之后，其剩余部分才属于股票持有人。换句话说，股票是非常具有风险性的

45、 我对“泡沫”进行了定义，我个人认为该定义反映了“泡沫”一词在经济和金融领域的最佳用法。该定义如下：

价格上涨的消息刺激了投资者的热情，并且这种热情通过心理的相互传染在人与人之间扩散，在此过程中，被夸大的故事使得股票价格增长显得合理，有关价格增长的消息又不断被放大，撩拨了一波又一波的投资者扎堆到市场中。这些投资者尽管可能对资产的真实价格有所疑虑，但可能出于对其他投资者发迹的羡慕，抑或因为“赌徒”的兴奋感，不自觉地卷入到市场中。

46、泡沫不是投资者的疯狂，其形容的是投资者如何整体盲信于一个个看似合理的估价理论。

乌合之众的影响

47、市场上还有一拨“聪明钱”投资者，他们慎行于股市，不为幻象所蛊惑。他们必须谨慎，不仅因为未来股息无法确定，也因为普通投资者的行为在一定程度上难以预料。普通投资者的飘忽不定可引起价格波动，如果“聪明钱”投资过多，他们很可能因此而受损。

5%的人也会被95%的人影响

48、在竞赛中，每一个读者受邀细阅一百张漂亮脸蛋照片，并从中选出他或她认为最漂亮的六张脸蛋。那些得到投票最多的六张脸蛋照片被认为是最受追捧的脸蛋。那些所选出的六张脸蛋最接近这个最受追捧榜单的读者将成为赢家。显然，要赢得比赛，一个理性的参赛者不会按照自己的偏好选择，相反，他们必须选出他们认为其他人认为最漂亮的六张脸蛋（一阶推测）。更甚者，他们必须选择他们认为其他人认为其他人认为最漂亮的六张脸蛋（二阶推测），或选出他们认为其他人认为其他人认为其他人认为最漂亮的六张脸蛋（三阶推测）

49、赌场盈利效应”（house money effect）可能使泡沫变得更大，正如赌场中的赌徒，在赢了一些钱后，他们对于风险的容忍度极大提升，因为他们觉得赢的是别人的钱，他们输得起

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这本书是舟工子有一天在群里推荐的

搜了一下，发现还是诺贝尔奖，花了大概两周多的时间看完的吧。整理读书笔记也整理了2、3天。

1、这本书的重点是分析各种社会因素如何推动投机市场的变化

2、这本书讲的就是股市的不确定性，所有分析都是马后炮，事后的原因都能解释的清，都能给予历史教训，但实际上当年是不是这样不可知，所以股市即使是繁荣也是非理性的，且不存在什么固定的规律，一切都是得靠运气

3、刚好最近的美股熔断事件，以及基于对股市的了解，股市存在太多的不确定性，跟赌博一样，有些人赚了，只是运气好而已，股市有人说是一个长期投资的过程，也不太认可，概率性的东西是没有办法推断出一个标准化的模型的。最开始以为股市是对市场、企业、行业的一个宏观分析，分析这家公司的未来盈利能力等一系列宏观的事情，后来发现没有那么简单，公司只是其中一个小因素，整个股市其实都是全部民众的心理变化引起的群众操作行为造成，民众恐慌股市下跌，但是可以有很多理由来解释民众为啥恐慌，基于每个当下环境的影响因素又是不确定的，所以也很难从历史中去得出一些股市繁荣的原因

股市的非理性繁荣，这个观点我是太赞同了，投资股市，如果愿意做这样的赌博，那就去做好成本亏损的准备，不然没有啥好可惜抱怨的，跟赌博一样